中国实体经济的反弹或已见顶

本文作者为瑞银证券中国首席经济学家汪涛 受益于出口改善、房地产建设活动复苏,再加上政府政策支持带动基础设施投资回升、工业部门补库存,三季度GDP同比增速反弹至7.8%,环比增速反弹至9%(季调后折年率)。 由于美元对其他主要货币贬值,过去几周人民币兑美元进一步走强。我们现在预计2013年底美元兑人民币汇率约为6.08。 9月新增人民币贷款和新增社会融资规模均超出预期,我们估算的“信贷扩张度”在经过6至7月的下滑之后再度反弹。我们预计2013年底社会融资规模余额同比增速达19%。 三季度实体经济活动反弹,但势头或已见顶。三季度以来,政府重申稳增长目标并推出相关政策、缓解流动性条件以及加快财政支出以支持基础设施项目,这些举措提振了企业家信心,带动了工业部门补库存并加快了基础设施投资增长。 此外,房地产活动继续走强,新开工面积同比增速从二季度的9%升至三季度的15%,外需回暖也带动中国实际出口量同比增速(调整了去年出口高报、数据虚高的影响)从二季度的2%回升至三季度的6%。不过,9月份经济增长动能有所减弱,这一定程度上是由于补库存势头可能见顶。 信贷条件宽松程度超出预期。尽管三季度银行贷款保持稳定,新增社会融资规模继6-7月下滑之后于8-9月再度回升,因此我们估算的”信贷扩张度”明显反弹。尽管8月份信贷增速的走强可以被视为是对6-7月信贷增速大幅回落的必要修正,但9月份信贷增速的持续回升似乎已经超出了正常调整的范畴。 鉴于年初至今信贷增长强于预期、并且考虑到政府可能会对此维持相对温和的政策基调,我们现在预计全年新增人民币贷款可能超过8.8万亿,新增社会融资规模可能超过17万亿,到年底整体信贷(以社会融资余额剔除股票融资衡量)同比增速可能接近19%,仅略低于2012。 最新经济数据或将使政府保持宏观政策基调基本不变,也为政府提供更多空间可以把注意力更多放在即将出台的改革上。最近的国务院常务会议确认政策基调将保持不变。房地产方面,尽管一线城市房价快速上涨,但许多三线城市房价受到库存较高的抑制,且今年房地产新开工仍落后于销售。 我们预计政府短期内并不会出台楼市调控新政,而是会支持房地产建设活动继续改善从而支持经济增长、并帮助消化掉一些重工业部门的过剩产能。我们预计政府将在11月召开的三中全会上宣布一揽子综合性改革方案。 我们仍然预计经济增长势头将在2013年四季度放缓。我们预计四季度GDP同比增速将放缓至7.6%,主要由于5-8月之间信贷增速放缓和资金成本在边际上走高、以及补库存势头减弱。 我们维持2014年经济增长7.8%的预测,并认为改善主要来自出口的走强,国内投资则可能受基础设施投资放缓的影响而小幅走弱。 我们目前预测面临的下行风险主要来自美国政府关停以及全球复苏不确定性可能对出口产生拖累、以及补库存需求的快速走弱。上行风险主要来自信贷条件比预计更加宽松、以及地方政府推进城镇化的冲动可能推高房地产投资。 访问 中国金融播客 观看并收听更多精彩节目!您更可以在iTunes商店内直接订阅本播客节目。关注中国金融播客的微博以得到实时更新!.

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