中国市场利率往何处去?

本文作者为中金公司首席经济学家彭文生 近期银行间市场利率再度飙升,背后的原因是什么?QE退出预期和年底季节性的资金需求都不足以解释此次利率上升,我们需要从金融市场和货币政策的结构性变化的大背景来理解银行间市场利率的变动。 过去两年,由于影子银行等融资渠道的扩张,金融机构对非金融部门的融资更多通过非信贷的方式,资金来源也借重同业市场,这意味着金融机构的资产扩张更多依赖利率不受管制的资金来源。 因此,非金融部门长期的资金饥渴,尤其是房地产和地方融资平台的资金需求,比以往更迅速直接地传导至银行间市场,导致银行间市场资金偏紧具有长期化的倾向。 应对金融结构的变化,我国货币政策也从此前针对―增长-通胀的传统泰勒规则转为兼顾防控房地产泡沫和地方政府债务带来的宏观风险。因此,货币政策结构性趋紧。 往前看,判断利率的走势,需要区分影响银行间流动性的不同的季节性因素。部分季节性因素,例如节假日的现金需求、财政存款投放等等,具有较强外生性,央行可以适度甚至完全对冲。 但是因为监管要求(例如准备金上缴、贷存比考核等)而带来的季节性资金需求,则不应该获得央行的流动性提供,否则便失去了设立这些监管指标的意义。 美国QE减量将如何影响我国的流动性?短期内,我们判断美国长期利率不会快速上升,相应的,中美利差将持续,由此大量资本流出中国的可能性小。中期看,随着QE的逐渐退出,美国长期利率上升的幅度可能增加,带来资本流出中国的压力,在那种情况下,央行可以选择对冲操作,维持其认为合适的无风险利率,但是央行难以消除资本流出过程中的风险偏好下降,风险溢价上升。 总体上,年底财政存款投放有利于利率回落,但是由于货币政策结构性趋紧,央行引导社会去杠杆的意愿明显。在房地产和地方政府的资金需求没有得到明显遏制前,短期波动稳定后的新的利率中位水平可能高于今年下半年的平均水平。 我们预计今年春节的现金需求将获得央行的充分对冲,从而对利率的影响小。 访问 中国金融投资网 观看并收听更多精彩节目!您更可以在iTunes商店内直接订阅本播客节目。关注中国金融播客的微博以得到实时更新!.

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