一季度A股上市公司业绩的亮点和隐忧

本文作者为中金公司分析员王汉锋 A股上市公司2013年业绩实现较快增长,同比增长14.9%,其中非金融同比增长14.4%,略好于中金之前预测。但受整体经济增长乏力的影响,2014年一季度整体业绩同比增长下降到8.5%,其中非金融同比仅增长3.7%。 尽管毛利率受上游价格低迷影响有一定扩张,但收入增速偏慢和费用率上升导致非金融利润增长疲弱,其中受货币条件偏紧影响财务费用率上升明显。 分行业来看,2014年一季度金融行业依然平稳增长,消费类行业,如家电、汽车、纺织服装,及偏消费类的TMT行业增速居前,中游行业如电力、电力设备等增速也较快,但原材料类的行业,如有色金属、钢铁、煤炭,以及机械行业等,增速落后。 我们此前自上而下预计2014年全年业绩将实现14.6%的增长。从中金覆盖的股票池来看,一季度实现全年业绩预期的23.3%,相比过去三年均值25.1%,表明后续业绩达到预期需要经济企稳反弹或者效率提升。 从目前政策调整、改革进度及整体增长的动态来看,我们维持这样的业绩预测。 中国A股上市公司整体”去杠杆”进行中,但杠杆水平两极更加分化。非金融类上市公司的资产负债率在2013年第三季度达到61.1%的历史高点后已经连续两个季度下降。但分解显示,杠杆率的整体下滑背后是负债率的两极继续分化,之前高杠杆的地产、有色、钢铁等行业,杠杆率继续上升,而杠杆率整体偏低的消费类行业在继续降低。 这一分化表明,当前整体偏紧的货币环境并没有降低该降的”杠杆”,反而可能在损伤有效的需求,整体偏紧的货币条件存在合理化的空间。杠杆率的下降,以及受收入增长趋缓的影响,资产周转率回落,导致非金融净资产收益率(ROE)回落。 另外,一季度经营性现金流量及经营性现金流与收入比均降至历史低点。一季度非金融板块经营性现金流为净现金流出,为历史同期最低。经营性净现金流占收入的比例仅为-1.5%。因素分解显示存货增加对现金流的负贡献最大,一季度存货占总资产比例创下历史新高,其中房地产建筑等板块的存货增加明显。后续现金流的改善依赖于需求的改善。 钢铁、有色、化工等子行业依然是债务偿付风险相对集中的领域。财务数据更新显示,非金融上市企业资产负债率有所回落,但净负债率有所上升。从偿付能力看,付息能力底部企稳,但现金流状况不佳使得现金偿付能力有所恶化。 (本文经过文字编辑修改) 访问 中国金融投资网 观看并收听更多精彩节目!您更可以在iTunes商店内直接订阅本播客节目。关注中国金融播客的微博以得到实时更新!.

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